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　　编者按：今年之前，融资融券市场从未这般热闹，而在昌九生化发生七个跌停之前，其中风险也从未如此被投资者所重视过，疯狂过后，炒作退潮，而裸泳者浮出水面，并品尝苦果。
　　昌九生化上市史上的第三次跌停潮拉响了券商关于融资融券的风险警报。
　　11月4日，威华股份发布与赣州稀土“联姻”的公告，此前的“绯闻主角”昌九生化因此迎来了7个“一字”跌停板，累计跌幅超过52%，累计换手率仅1.4%，资金出逃无门。
　　这场惊心暴跌背后最为担忧的是豪赌重组的融资客，因为其不仅面临着巨亏，同时有可能面临的现象是”股票没了，还欠钱了。“
　　两融业务疯狂五个月时间突破2000亿
　　两融的俗称是融资融券，分为融资交易和融券交易两类，投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；投资者向证券公司借入证券卖出,为融券交易。
　　这些业务于2010年问世，不过今年之前并未被投资者密切关注。
　　去年底，在券商业务创新大潮的推动之下，融资融券开始驶入快车道，而两市融资融券余额也于今年1月初首次登上千亿大关。
　　今年1月底，融资融券迎来了第二次大规模扩容，标的个股由由278只扩充至500只，此后在短短四个月内，两市融资融券余额于5月21日突破2000亿。
　　而今年9月17日，两融标的再度迎来扩容，股票数量由原有的494只增加至700只，其中创业板扩容幅度最大，两融标的从6只扩大到32只，而市场上对于两融的狂热也进一步发酵，数据显示，国庆假期过后，两融市场的发展进一步加快，融资融券余额几乎以每个交易日30多亿元的速度增长，在10月16日，突破3000亿大关。
　　不过三年以来，在两者中，融资一直占据绝对主导，随着两市融资速度的不断增长，融资买入额占A股成交额的比例也在不断增加，而这一趋势，也被认为是今年来牛股动辄上涨几倍的背后推手之一。
　　这种情况自然被券商喜闻乐见。在市场不佳、经纪业务竞争加剧、IPO暂停的三大压力之下，融资融券成为了券商新的利润增长点。根据2013年度上半年经营数据显示，114家证券公司上半年共实现营业收入785.26亿元；最核心的代理买卖证券业务上半年净收入340.47亿元，其中融资融券业务利息净收入66.87亿元，占比达到8.5%。而根据长城证券研究报告统计数据，2013年上半年证券行业两融收入合计107亿元，占券商营业收入的13.6%。
　　而具体说来，融资融券为券商带来的收入主要分为两个部分：一是利息净收入，目前多数券商的融资交易年利息率为8.6%，融券利息率更高，可达到8.6%~10.6%；另外是增量佣金收入—两融交易不仅会使市场成交量增加，而且佣金率也高于普通交易。
　　由于转融通尚未全面铺开，目前自有资金仍然是券商开展融资融券业务的主要资金来源。面对可观利润的诱惑，券商纷纷重金支持两融业务发展：如西部证券10月底将2013年度融资融券业务最大规模由10亿元提高至15亿元；中信证券更是在今年3月就已经大幅提高两融业务规模上限，从原先的200亿元提高至“公司上一年度经审计的净资产值”，两融业务规模上限将随公司每年度经审计净资产值的变化自动调整。
　　流动性风险初显后续还有什么问题？
　　不过昌九生化一事可能为这一欣喜敲响了警钟。
　　按照融资融券的规则，130%的担保比例为警戒线，当融资买入的股票大跌并低于130%之后，投资者需追加担保物同时追加后的维持担保比例不得低于150%，而如果投资者如果未能按期交足担保物或者到期未偿还融资融券债务的，证券公司应当根据约定强制采取平仓措施，处分客户担保物，同时不足的部分可以向客户追索。
　　分析人士指出，按照券商实际操作中的最大杠杆计算，融资下跌45%，如果不追加保证金或抵押物的话，就会被券商强行平仓，而昌九生化前日6个跌停就相当于跌幅47%，显然部分满仓融资买入昌九生化的投资者前天已爆仓。
　　问题是，昌九生化不仅仅是单个案例。近期的冠豪高新也被称之为昌九生化第二，此前一路走高的冠豪高新融资余额最高曾经突破24亿，不过10月28日，其宣布重组失败，之后陷入暴跌状态，11个交易日内跌幅逼近40%，
　　但昌九生化事发之后，对于两融业务的风险把控，显然需要引起注意。
　　实际上，昌九生化并不是唯一一例，近期冠豪高新重组失败的不良预期也被融资融券放大。由于重组预期的落空，冠豪高新曾经在11个交易日内大幅下跌接近40%，而资金选出大量出逃平仓，而业内也纷纷评价，冠豪高新可能会成为“昌九生化”第二。
　　类似的故事还不止这一例。根据不完全统计，今年重组失败或被暂停审核的两融标的公司中，华润三九、华闻传媒、永泰能源、科力远均出现类似情况，复牌后连续大跌以外，几乎全部形成长期股价顶部。
　　不过，两融标的的风险不仅仅在于原本预期落空的“黑天鹅”。
　　根据同花顺数据，目前两融标的里，前三季净利润亏损的个股达53只，而前三季净利润亏损超过10亿的个股就有六只。截止11月14日收盘的数据，前三季巨亏19亿的中国铝业目前融资余额为1.8亿；而巨亏16亿的中海集运最新融资余额为2.3亿；巨亏15亿的衮州煤业的最新融资余额为1.6亿；而巨亏14亿的云南铜业的最新融资余额为1.4亿，同时巨亏10亿的锡业股份为2.4亿。
　　同时，部分个股的市盈率也高的离谱，同花顺数据显示，目前最新预测市盈率超过100倍的个股有30只，其中海虹控股以预测市盈率超过600倍居于首位，而其融资余额高达1.6亿。
　　实际上，监管部门对于两融的风险已经不断的做出提示，此前，上交所曾先后两次就300ETF临近75%的警戒线发布风险提示。而10月初，监管部门又展开了一项专项检查，目前，国信证券、华泰证券、海通证券等大券商均已完成了检查，不过，这项检查是对包括融资融券在内的信用类业务的整体调查。
　　结语：两融爆仓第一案显示了残酷的风险敞口，不过留给券商的问题依然还未有答案，比如客户在多次跌停后再也无法提供现金的时候，券商如何追诉赔偿？而房产等其他抵押物又将如何处置，而未来在两融标的的选择上，券商又该如何做好风险控制，依旧是值得关注的问题。